大摩目标价9.8美元 称有30%上涨空间

　　北京时间5月19日消息，摩根士丹利于5月18日发布了关于巨人网络的最新研究报告，给予该股目标价9.8美元。

　　摩根士丹利在报告中指出，巨人网络2010年第一季度总营收为3.04亿元人民币，环比增长10%，但同比下降19%，符合摩根士丹利之前的预期。每股ADS股票收益为0.79元人民币，环比下降7%，但比摩根士丹利预期目标高出8%。

　　摩根士丹利感到满意的是：1、巨人网络第一季度总营收环比增长10%，改变了它自2009年第二季度以来营收持续下滑的局面。2、得益于《绿色版征途OL》的推出，第一季度的活跃付费用户数（APA）和平均同时在线用户数（ACU）环比增长了21%。3、巨人网络预计《征途OL》的APA和ARPU（每用户平均收入）将在第二季度继续增长。

　　摩根士丹利感到担心的是：1、由于《绿色版征途OL》的ARPU较低，导致第一季度的ARPU环比下降了11%。2、第一季度的营运利润率只有59%，比前一季度下降了5个百分点。

　　主要原因是政府激励举措在第一季度有所减少，较前一季度减少了80%，如果除去这个因素的影响，巨人网络第一季度的营运利润率比前一季度增长7个百分点，并已恢复到2009年第三季度的水平上。

　　摩根士丹利给予巨人网络股票的目标价为9.8美元，也就是说该股还有30%的上涨空间。目前巨人网络股票的净现金占其市值的40%到50%。

　　摩根士丹利认为，《绿色版征途OL》已经成为中国网络游戏行业的一个巨无霸，最高同时在线用户数（PCU）已经超过45万人，到目前为止，在中国的1000多款网络游戏中，最高同时在线用户数能够达到这个水平的还不到10款游戏。

　　摩根士丹利认为这主要归功于这款游戏采用了新的交易盈利模式：1、所有的玩家都可以免费玩游戏；2、玩家可以通过玩游戏获得游戏道具，并可将道具出售给其他玩家；3、巨人网络主要通过向游戏内玩家之间的交易收取5%的手续费的方式来获得收入。

　　摩根士丹利认为这种盈利模式有助于在游戏内构建更加平衡稳定的经济环境，让更多的免费玩家转变成付费玩家。据摩根士丹利研究，现在80%的中国游戏玩家都不是付费玩家。

　　摩根士丹利认为，能够推动巨人网络价值增长的主要因素是通过发布新游戏、现有游戏的资料片和升级包以及有效的营销措施，实现在线玩家数量的增长以及活跃付费用户数（APA）和每用户平均收入（ARPU）的增长。

　　摩根士丹利还指出，投资巨人网络股票面临的主要风险有：1、新游戏获得失败导致营收下滑；2、市场竞争导致巨人网络的市场份额减少；3、关键人才可能会离职以及政府颁布新法规的风险。

　　摩根士丹利根据DCF估值模式计算得出巨人网络股票的目标价为9.8美元。